Η επιστροφή στο ταραχώδες παρελθόν της ελληνικής πολιτικής θα μπορούσε να βλάψει την πορεία της προόδου

Η Ελλάδα παρουσίασε ισχυρή ανάκαμψη από τη σοβαρή κρίση του Covid-19, η οποία επηρέασε σοβαρά την οικονομία, ιδίως δεδομένης της οικονομικής εξάρτησης από τον τουρισμό και τις ταξιδιωτικές υπηρεσίες. Ωστόσο, η διατήρηση μιας ισχυρής ανάκαμψης εξαρτάται από την επιδίωξη της κυβέρνησης για μεταρρύθμιση του οικονομικού και τραπεζικού τομέα προκειμένου να αυξηθεί το δυναμικό οικονομικής ανάπτυξης, χωρίς την οποία ένα υψηλό απόθεμα δημόσιου χρέους θα μπορούσε να αντιπροσωπεύει συνεχείς κινδύνους έκτακτης ανάγκης κατά τη διάρκεια φάσεων πίεσης της παγκόσμιας αγοράς.

Αναμένουμε ότι η ελληνική οικονομία θα αναπτυχθεί κατά περίπου 8,9% το 2021 πριν επιβραδυνθεί στο 4,3% έως το 2022. Κατακόρυφη εγχώρια ζήτηση μετά από αναγκαστικές αποταμιεύσεις που συσσωρεύτηκαν κατά τη διάρκεια της κρίσης, τη χαλάρωση των περιορισμών που σχετίζονται με την πανδημία στην Ελλάδα και σε ολόκληρη την Ευρώπη και το σχετικό ποσοστό. Τομείς υπηρεσιών που υποστηρίζονται από την κυκλοφορία, καθώς και η συνεχιζόμενη νομισματική στάση της ΕΚΤ με εξαιρετικά ευνοϊκούς όρους σε συνδυασμό με τη μεγάλη δημοσιονομική τόνωση που ήδη υπάρχει στο σύστημα για τη στήριξη της ανάκαμψης. Οι πρώτες ροές χρηματοδότησης της ΕΕ παρέχουν επίσης υποστήριξη, με την εναρκτήρια δόση 4 δισεκατομμυρίων ευρώ της χρηματοδότησης της ΕΕ επόμενης γενιάς να κυκλοφόρησε τον Αύγουστο και μεγαλύτερη χρηματοδότηση που αναμένεται το επόμενο έτος.

Μεσοπρόθεσμα, βλέπουμε την ελληνική οικονομία να επεκτείνεται με ρυθμό πάνω από το δυναμικό της τάξης του 1,8% ετησίως κατά την περίοδο 2023-26, ενισχυμένη από επενδύσεις που χρηματοδοτούνται από την ΕΕ και σε εθνικό επίπεδο – οι οποίες, συνολικά, ξεπερνούν εύκολα το σωρευτικές ελληνικές δημόσιες επενδύσεις την προηγούμενη πενταετία. Εδώ, πρέπει να αναγνωρίσουμε, επιπλέον, το ιστορικό της οικονομίας της απορρόφησης κονδυλίων της ΕΕ.

Η Ελλάδα κατέλαβε τη δεύτερη θέση στην αναζωογόνηση των ταμείων συνοχής της ΕΕ κατά την πολυετή δημοσιονομική περίοδο 2014-20. Φυσικά, η ανάκαμψη του τομέα των τουριστικών υπηρεσιών και μετά τη θερινή περίοδο του 2021 καλύτερα από ό,τι αναμενόταν, θα μπορούσε σίγουρα να συμβάλει στην ανάκαμψη ενός βαθμού δυναμικής τα επόμενα χρόνια.

Ωστόσο, η Scope εκτιμά το μακροπρόθεσμο αναπτυξιακό δυναμικό της Ελλάδας σε πιο μέτριο 1% ετησίως, που περιορίζεται από τη σημαντικά συρρικνούμενη πληθυσμό σε ηλικία εργασίας, με τον τελευταίο να μειώνεται κατά περίπου 0,7% ετησίως κατά την περίοδο 2021-2026, ενώ η κυβέρνηση είναι ψηλά. Το χρέος παραμένει μια μακροπρόθεσμη οικονομική συμφόρηση – αντικατοπτρίζοντας τον υψηλότερο δείκτη δημόσιου χρέους μετά την Ιαπωνία μεταξύ των 36 χωρών με επιτόκια κλίμακας δημόσιου χρέους.

Βλέπουμε το δημόσιο χρέος της ελληνικής κυβέρνησης να μειώνεται κάπως στο 202% του ΑΕΠ μέχρι το τέλος του 2021, από το υψηλότερο όλων των εποχών 206,3% το 2020, ενισχυμένο από μια σημαντική οικονομική ανάκαμψη το 2021. Το δημόσιο χρέος στη συνέχεια θα συνεχίσει να μετριάζεται. να φτάσει το 180,9% έως το 2026, κοντά στο 180,5% πριν από την κρίση από το 2019.

Η βιώσιμη οικονομική ανάκαμψη εξαρτάται από τον χειρισμό της Αθήνας για τα εναπομείναντα διαρθρωτικά οικονομικά προβλήματα. Το μακροπρόθεσμο δυναμικό ονομαστικής ανάπτυξης της Ελλάδας βρίσκεται μεταξύ των πιο μέτριων στην Ευρωζώνη – μια αντανάκλαση της ανεπαρκούς πραγματικής ανάπτυξης καθώς και του ιστορικά χαμηλού πληθωρισμού, με μέσο ΔΤΚ να κυμαίνεται σε -0,2% ετησίως την τελευταία δεκαετία.

Η ενίσχυση της φορολογικής συμμόρφωσης και η μείωση των υψηλών δαπανών για συντάξεις και μισθούς του δημόσιου τομέα (πάνω από τους μέσους όρους της ευρωζώνης) είναι άλλοι παράγοντες που απαιτούν προσοχή, αν και έχουν ήδη γίνει σημαντικές προσπάθειες για τη βελτίωση της είσπραξης φόρων.

Φυσικά, το υψηλό απόθεμα του ελληνικού χρέους αφήνει την κυβέρνηση ευάλωτη σε οπισθοδρόμηση στις διεθνείς αγορές, καθώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα μειώνει την έκτακτη στήριξη κατά τη διάρκεια της κρίσης από το 2020. Σε αυτή τη βάση, ένα άλλο κλειδί όσον αφορά την ανάκαμψη εξαρτάται από τις επικείμενες αποφάσεις της η κεντρική τράπεζα θα αλλάξει πολιτικές ποσοτικής χαλάρωσης Για την περίοδο μετά την κρίση του Covid. Εάν η ΕΚΤ ανακοινώσει συνεχή ευελιξία στις αγορές περιουσιακών στοιχείων, ειδικά σε περιόδους που οι αγορές βρίσκονται υπό πίεση, αυτό θα μπορούσε να είναι κρίσιμο για τη διασφάλιση της βιωσιμότητας του ελληνικού χρέους.

[Greece has had] Ένα ξέφρενο ταξίδι μετά την κρίση του δημόσιου χρέους, την κρίση του 2014-2015 και, πιο πρόσφατα, τον COVID-19. Ο βαθμός στον οποίο έχει φτάσει η Ελλάδα αντιπροσωπεύεται ομοίως από το ιστορικό αξιολογήσεών μας, σύμφωνα με το οποίο έχουμε οδηγήσει τις αναβαθμίσεις της Ελλάδας από Β- σε ΒΒ+ για περιορισμένο χρονικό διάστημα από το 2017, όταν ο οργανισμός μας ξεκίνησε για πρώτη φορά να δημοσιεύει αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας. Σήμερα, η Ελλάδα απέχει μία βαθμίδα από την πιστοληπτική ικανότητα της επιστροφής στην επένδυση. Φυσικά, υπάρχουν σημαντικοί κίνδυνοι σε αυτή την εποικοδομητική πορεία και μία από αυτές τις ασάφειες βρίσκεται στην πολιτική πλευρά και τι μπορεί να συμβεί μετά τις εκλογές του 2023.

Έχουμε εντοπίσει παράγοντες που θα μπορούσαν να υποστηρίξουν μια θετική ενέργεια αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας. Αυτοί οι παράγοντες αντανακλούν, πρώτον, την ενίσχυση της υποστήριξης του ευρωπαϊκού συστήματος για τα ελληνικά χρεόγραφα τα επόμενα χρόνια, ακόμη και όταν αυτή η κρίση υποχωρεί. Εδώ, αυτό ξεκινά με τον καθορισμό του πλαισίου νομισματικής πολιτικής μετά την κρίση από την ΕΚΤ και το κατά πόσον μπορεί να παρασχεθεί χαλάρωση για τη στήριξη του ελληνικού χρέους, ακόμη και όταν καταργηθούν καταλλήλως οι απαλλαγές PEPP και οι σχετικές παραιτήσεις από κανονισμούς αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας.

Στην πρόσφατη αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας θίξαμε τον τρόπο με τον οποίο η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα επινόησε μια ευέλικτη προσαρμογή των κριτηρίων PEPP – συμπεριλαμβανομένης της προσαρμοστικότητας των κανόνων του προγράμματος στην παροχή ειδικών εξαιρέσεων στα συστήματα αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας για να καταστεί δυνατή η αγορά ελληνικού χρέους. Αναμένουμε ότι θα αποδειχθεί πιο ανθεκτικό από αυτήν την κρίση μόνο με τέτοιες στοχευμένες προσαρμογές στα κριτήρια αγοράς περιουσιακών στοιχείων που είναι δυνητικά διαθέσιμα για επανεισαγωγή κατά τη διάρκεια μελλοντικών συνολικών κρίσεων, εάν χρειαστεί.

Δεύτερον, εάν η δημοσιονομική εξυγίανση και η οικονομική ανάκαμψη οδηγήσουν σε μια ισχυρή και βιώσιμη πορεία καθοδικού χρέους, αυτό υποκινεί τις προσδοκίες αξιολόγησης. Ήδη παρατηρούμε μια τέτοια πτωτική τροχιά του χρέους. Ωστόσο, μέχρι στιγμής, η μείωση του χρέους το 2021 οφείλεται περισσότερο στο μέγεθος της ανάκαμψης της παραγωγής μετά την κρίση και όχι σε διαρθρωτικούς παράγοντες.

Το ερώτημα παραμένει σε ποιο βαθμό το δημοσιονομικό έλλειμμα μπορεί να αντιμετωπιστεί σημαντικά τα επόμενα χρόνια, πώς μπορεί να προκύψει ένα ισχυρό πλαίσιο δημοσιονομικής πολιτικής μετά τη λήξη της παρακολούθησης μετά τη διάσωση και εάν η μείωση του δημόσιου χρέους τα επόμενα χρόνια θα αποδειχθεί αρκετά σημαντική. Για να αντισταθμιστεί η αναμενόμενη ανανεωμένη αύξηση του χρέους έρχονται μελλοντικές κρίσεις, παρόμοιες με αυτές που σημειώθηκαν το 2020. Τρίτον, εάν μειωθούν οι οικονομικές και εξωτερικές διαρθρωτικές ανισορροπίες, γεγονός που αυξάνει τις δυνατότητες μεσοπρόθεσμης ανάπτυξης και ενισχύει τη μακροοικονομική βιωσιμότητα, και τέλος, εάν μειωθούν οι κίνδυνοι του τραπεζικού τομέα Αυτό θα ενισχύσει την παροχή πιστώσεων στον ιδιωτικό τομέα.

Υπογραμμίζουμε τη σημασία της συνεχιζόμενης μείωσης των υψηλών μη εξυπηρετούμενων δανείων στους ισολογισμούς των τοπικών τραπεζών, έστω και αν αναγνωρίζουμε τη σημαντική πρόοδο που έχει σημειωθεί πρόσφατα. Τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια παραμένουν υψηλά -που ισοδυναμεί με το 20,3% του συνόλου των δανείων τον Ιούνιο του τρέχοντος έτους- αλλά το πιο σημαντικό είναι ότι μειώθηκαν απότομα σε σύγκριση με το 40% στο τέλος του 2019. Ωστόσο, το υψηλό επίπεδο των μη εξυπηρετούμενων δανείων επιβαρύνει την κερδοφορία του συστήματος Τραπεζική και ικανότητα των ελληνικών δανειστών να χρηματοδοτήσουν μια ισχυρή ανάκαμψη.

Σημαντικά μέτρα για τη βελτίωση των δεικτών κεφαλαίου έχουν λάβει πρόσφατα η Πειραιώς, η Alpha και η Εθνική Τράπεζα. Ωστόσο, για τον κλάδο συνολικά, οι δείκτες κοινών κεφαλαίων της πρώτης βαθμίδας μειώθηκαν στο 12,5% των σταθμισμένων στοιχείων ενεργητικού στο δεύτερο τρίμηνο του 2021 από 15% τον Δεκέμβριο του 2020, αντανακλώντας τη χαμηλή κερδοφορία και την κακή ποιότητα του ενεργητικού. Σύμφωνα με το αντίθετο σενάριο του stress check της Ευρωπαϊκής Αρχής Τραπεζών το 2021, οι δείκτες βασικών κεφαλαίων τριών από τις τέσσερις συστημικές τράπεζες στην Ελλάδα έχουν πέσει στο 8% ή λιγότερο – ένδειξη των συνεχιζόμενων αδυναμιών του χρηματοπιστωτικού συστήματος.

Υψηλό ποσοστό αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων στους ισολογισμούς των τραπεζών, αυξημένη κατοχή κρατικών ομολόγων από τις τοπικές τράπεζες και μετοχικά μερίδια κρατικών τραπεζών, καθώς και εγγυήσεις που χορηγήθηκαν στο πλαίσιο του προγράμματος Hercules Asset Protection Scheme, υποδηλώνουν επίσης σύσφιξη των κρατικών τραπεζικών σχέσεων.