Καθώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αυξάνει τα επιτόκια για να ελέγξει τον πληθωρισμό, η κύρια συζήτηση είναι εάν μπορεί να σταματήσει στο λεγόμενο «ουδέτερο» επίπεδο ή αν θα πρέπει να ψύχει ακόμα την οικονομία, παρόλο που οδεύει σε ύφεση.
Ενώ η λέξη «ουδέτερος» έχει γίνει ένα είδος τσιτάτου για τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής και τους παρατηρητές της ΕΚΤ, είναι μια ασαφής έννοια και το ακριβές επίπεδό της είναι άπιαστο, απειλώντας να κατακλύσει μια ήδη περίπλοκη συζήτηση.
Τι είναι το “ουδέτερο” ποσοστό;
Ο ουδέτερος ρυθμός είναι ο ρυθμός που ούτε τονώνει ούτε επιβραδύνει την ανάπτυξη, ευθυγραμμίζοντας το συνολικό οικονομικό προϊόν με τις δυνατότητές του με σταθεροποίηση του πληθωρισμού.
Υπάρχει ένα ελάττωμα: είναι «μη παρατηρήσιμο», το οποίο είναι ότι η κεντρική τράπεζα μιλάει γιατί κανείς δεν γνωρίζει πραγματικά το ακριβές επίπεδό της. Υπάρχουν άπειρες εκτιμήσεις αλλά είναι κυρίως ένας θεωρητικός μέσος όρος και είναι γνωστός μόνο εκ των υστέρων, ίσως χρόνια αργότερα.
Το σίγουρο είναι ότι η Ουδέτερη Ζώνη βρίσκεται σε πτωτική τάση εδώ και δεκαετίες, κυρίως λόγω του δυνητικά αδύναμου ρυθμού ανάπτυξης στην Ευρωζώνη, της γήρανσης του πληθυσμού και της χαμηλότερης βελτίωσης της παραγωγικότητας.
Τι είναι το ECB Neutral;
Λίγοι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα βάλουν έναν αριθμό σε αυτό, αλλά μερικοί από αυτούς έχουν αποτολμήσει πρόσφατα να κάνουν δημόσιες εικασίες και μάλιστα αύξησαν τις εκτιμήσεις τους, φέρνοντας τους ουδέτερους πολύ πάνω από το τρέχον ποσοστό αρχειοθέτησης του 0,75%.
Ο πρόεδρος της Γαλλικής Κεντρικής Τράπεζας Φρανσουά Βιλερουά ντε Γκάλο θέτει τώρα το επιτόκιο στο 2% ή κοντά στο 2% έναντι της προηγούμενης εκτίμησής του από 1% έως 2%. Εν τω μεταξύ, ο πρόεδρος της Ελληνικής Κεντρικής Τράπεζας Γιάννης Στουρνάρας αύξησε την εκτίμησή του σε «περίπου 1,5%, ή και 2%» από 0,5% σε 1,5%.
Οι οικονομολόγοι της αγοράς τείνουν επίσης να το βάζουν στο εύρος 1,5% έως 2%, γεγονός που το καθιστά ένα από τα χαμηλότερα ουδέτερα επιτόκια μεταξύ των μεγάλων οικονομιών.
Η Societe Generale βλέπει την ΕΚΤ ουδέτερη στο 1,5%, αν και με «χαμηλή πεποίθηση», ενώ θέτει αυτό το ποσοστό στο 2,15% στις ΗΠΑ, στο 2,5% στο Ηνωμένο Βασίλειο και στο 1,75% στην Ελβετία. Στο 1%, το ποσοστό της Ιαπωνίας είναι το χαμηλότερο.
Μια άλλη επιπλοκή είναι ότι η οικονομική αναταραχή των τελευταίων τριών ετών, από την πανδημία έως τις ελλείψεις ανεφοδιασμού και τον πόλεμο της Ρωσίας στην Ουκρανία, έχει παρασύρει τον ουδέτερο ρυθμό σε αντίθετες κατευθύνσεις, καθιστώντας τον λιγότερο προβλέψιμο.
Η Deutsche Bank υποστηρίζει ότι το ενεργειακό σοκ μπορεί να μειώσει το δυναμικό μαζικής ανάπτυξης και έτσι να δημιουργήσει οπισθοδρόμηση στην ουδέτερη τιμή.
«Από την άλλη πλευρά, οι υψηλότερες ενεργειακές επενδυτικές ανάγκες και το ασθενέστερο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών υποδηλώνουν μια αλλαγή στο ισοζύγιο εξοικονόμησης επενδύσεων που θα μπορούσε να ωθήσει (το ουδέτερο επιτόκιο) υψηλότερα», ανέφερε σε σημείωμα.
Από μια αντικρουόμενη σκοπιά, ο Michael Schubert της Commerzbank υποστηρίζει ότι η ΕΚΤ υποτιμά σημαντικά το ουδέτερο, αυξάνοντας τον κίνδυνο λάθους πολιτικής.
«Ως εκ τούτου, υπάρχει κίνδυνος η ΕΚΤ να εξομαλύνει τη νομισματική πολιτική πολύ αργά ή να τερματίσει τη διαδικασία πολύ σύντομα, έτσι ώστε ο πληθωρισμός να παραμείνει πάνω από τον στόχο του 2% μακροπρόθεσμα», είπε.
Είναι αρκετά ουδέτερο;
Κυρίως όχι. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής άρχισαν να μιλούν για την ανάγκη να περάσει το ουδέτερο επίπεδο και υπήρξε μια ταχεία ανοδική στροφή στις προσδοκίες της αγοράς.
Οι επενδυτές βλέπουν τώρα την τελική τιμή ή τον κορυφαίο κύκλο πεζοπορίας άνω του 2,5% κάποια στιγμή την επόμενη άνοιξη μετά από έναν σταθερό ρυθμό ανόδου. Αυτό το επιτόκιο αυξήθηκε σχεδόν κατά μισό τοις εκατό αφού η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αύξησε το επιτόκιο κατά 75 μονάδες βάσης την περασμένη εβδομάδα, υποδεικνύοντας ότι οι αγορές βλέπουν μια πιο εύρωστη πορεία για το επιτόκιο στο μέλλον.
Το πρόβλημα είναι ότι ο πληθωρισμός είναι πολύ υψηλός και υπερβολικά επίμονος, αυξάνοντας την ανάγκη για αποφασιστική δράση. Όχι μόνο ο μετρικός πληθωρισμός βρίσκεται σε υψηλό ρεκόρ, αλλά η αύξηση των τιμών του πυρήνα είναι επίσης υπερδιπλάσια από τον στόχο της ΕΚΤ και ακόμη και οι μακροπρόθεσμες προοπτικές κινούνται πάνω από το 2%.
Η Πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας Κριστίν Λαγκάρντ αρνήθηκε να πει την περασμένη εβδομάδα εάν η κεντρική τράπεζα θα σταματήσει στην ουδέτερη, λέγοντας απλώς ότι το τρέχον επιτόκιο ήταν «πολύ μακριά από το επιτόκιο που θα μας βοηθούσε να επαναφέρουμε τον πληθωρισμό στο 2%» – τον στόχο πολιτικής της.
Η BNP Paribas προβλέπει ότι η κεντρική τράπεζα θα πρέπει να προχωρήσει περαιτέρω.
«Η μεροληψία μας θα παραμείνει ότι εάν υπάρχει κίνδυνος σε αυτήν την κεντρική περίπτωση, αυτό δεν θα είναι αρκετό για να περιοριστεί ο πληθωρισμός μεσοπρόθεσμα και ότι καθώς βελτιώνεται η οικονομική κατάσταση, η ΕΚΤ μπορεί να χρειαστεί να κάνει περισσότερα», ανέφερε η BNP. Paribas σε σημείωμα.
Πηγή: Reuters (Αναφορά Balaz Kourani, Επιμέλεια Susan Fenton)