Ο οδηγός του νομοθέτη για την επερχόμενη οικονομική κρίση ━ The European Conservative

Δεν υπάρχει πλέον καμία αμφιβολία ότι η ευρωπαϊκή οικονομία οδεύει προς την ύφεση. Η κριτική επιτροπή εξακολουθεί να είναι έξω από τη σοβαρότητα: ορισμένοι προτείνουν ότι είναι Δεν θα ήταν τόσο κακό Άλλοι είναι πιο απαισιόδοξοι Ευρώπη γενικότερα Δίπλα μεμονωμένα κράτη μέλη.

Είμαι ένας απαισιόδοξος. Ελπίζω για το καλύτερο, φυσικά, και εάν ο πληθωρισμός υποχωρήσει σταδιακά τους επόμενους μήνες, η ύφεση θα είναι λιγότερο σοβαρή. Eurostat Τελευταία ενημέρωση για τον πληθωρισμό Προσδίδει κάποια αξιοπιστία σε αυτό το σενάριο, και ήρθε η ώρα: η αμερικανική οικονομία έφτασε στο αποκορύφωμα ενός πληθωριστικού επεισοδίου το περασμένο καλοκαίρι.

Ωστόσο, ακόμη και μια σχετικά ήπια ύφεση μπορεί να γίνει άσχημη. Όταν η οικονομία χτυπά ένα πραγματικό γκρεμό, υπάρχει μια μεταβλητή που θα κρίνει πόσο άσχημη είναι: τα ελλείμματα του κρατικού προϋπολογισμού.

Στην οικονομική κρίση πριν από μια δεκαετία, που συχνά αναφέρεται ως η Μεγάλη Ύφεση ή η «χρηματοπιστωτική κρίση», οι κυβερνήσεις σε όλη την Ευρώπη εστίασαν όλες τις δημοσιονομικές τους πολιτικές στο να μειώσουν τα κενά στους προϋπολογισμούς τους. Τρεις μεγάλοι διεθνείς παράγοντες – η Ευρωπαϊκή Ένωση, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο – ανάγκασαν τις κυβερνήσεις που πλήττονται από το έλλειμμα σε σκληρές περικοπές δαπανών και απότομες αυξήσεις φόρων.

Αυτά τα λεγόμενα μέτρα λιτότητας έχουν επιδεινώσει μια ήδη σοβαρή κρίση: Πήραν χρήματα από οικογένειες και επιχειρήσεις όταν τα χρειάζονταν περισσότερο. Όπως εξήγησα στο Η εκτίμησή μου για την ελληνική οικονομίαΜετά από μια δεκαετία κρίσης, η λιτότητα ήταν ακριβώς η λάθος απάντηση στην κρίση.

Η Ευρώπη απλά δεν μπορεί να αντέξει άλλη μια περίοδο λιτότητας. Κάθε κυβέρνηση με χρέος σε ετοιμότητα, ειδικά εκείνες με επίπεδα χρέους που είναι ήδη μη βιώσιμα, θα πρέπει να επεξεργαστεί ένα σχέδιο έκτακτης ανάγκης για την επόμενη ύφεση. Νομοθέτες, κυβερνητικοί σύμβουλοι, πρωθυπουργοί, πρόεδροι – θα πρέπει όλοι να είναι προορατικοί και, πάση θυσία, να αποφύγουν να αιφνιδιαστούν αυτή τη φορά.

Ήταν η έλλειψη προετοιμασίας και η έλλειψη κατανόησης του τι ήταν η οικονομική κρίση που ώθησε Έλληνες, Ισπανούς, Πορτογάλους, Κύπριους, Γάλλους, Ιταλούς και ακόμη και Ολλανδούς νομοθέτες να κάνουν σοβαρά λάθη πολιτικής. Σε ορισμένες περιπτώσεις, αυτά τα λάθη είχαν καταστροφικές συνέπειες από τις οποίες οι χώρες τους δεν έχουν ακόμη ανακάμψει. Ελλάδα Έχασε το ένα τέταρτο της οικονομίας της; Σήμερα, οι ελληνικές οικογένειες αγωνίζονται να διατηρήσουν ένα βιοτικό επίπεδο συγκρίσιμο με αυτό που ήταν πριν από 20 χρόνια.

Η Ελλάδα δεν ήταν η μόνη χώρα που επλήγη σκληρά από την τελευταία κρίση. Σήμερα, μπορεί να είναι μια κρίση λιτότητας Διαδώστε σε περισσότερες χώρες, με γενικά πιο σοβαρές συνέπειες. Εάν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής σε όλη την Ευρώπη μάθουν από τα λάθη τους εκείνης της εποχής και αν ακολουθήσουν μερικές απλές συμβουλές, μπορεί να σώσουν όχι μόνο τις χώρες τους, αλλά την Ευρώπη συνολικά, από μια ακόμη καταστροφική μακροοικονομική καταστροφή.

Πώς ξεκινά η οικονομική κρίση;

Πριν φτάσουμε στην εναλλακτική της λιτότητας, είναι σημαντικό να θυμηθούμε πώς ξεκινά η οικονομική κρίση αρχικά.

Η τεχνική απαρχή της είναι η στιγμή που οι επενδυτές στις αγορές κρατικών χρεογράφων χάνουν την εμπιστοσύνη τους στους κρατικούς τίτλους. Η απώλεια πίστης μπορεί να εκδηλωθεί με πολλές διαφορετικές μορφές, αλλά η προφανής είναι όταν η κυβέρνηση δεν μπορεί να πουλήσει όλο το χρέος που παρέχει.

Εδώ πώς λειτουργεί. Ας υποθέσουμε ότι η κυβέρνηση του Jämtland έχει χρέος 1.200 ευρώ. Αποτελείται από γραμμάτια του ενός έτους, χωρισμένα σε 12 αλληλοκαλυπτόμενες πληρωμές των 100 ευρώ η καθεμία. Πωλούνται μήνα με τον μήνα, ώστε μέσα σε ένα χρόνο το ταμείο να «ανανεώνεται», δηλαδή να αναπληρώνονται πλήρως τα χρέη του.

Ας υποθέσουμε επίσης ότι η κυβέρνηση του Jämtland πουλά 100 ευρώ το μήνα με την υπόσχεση να πληρώνει ένα κουπόνι 3 ευρώ το χρόνο στον κάτοχο του χρέους. Αυτή η πρακτική φόρμουλα,

Μας λέει ότι ο κάτοχος του χρέους έχει απόδοση 3% στην επένδυσή του.

Σε κάθε μηνιαία δημοπρασία εμφανίζονται επενδυτές και υποβάλλουν προσφορές – δεσμευόμενοι να αγοράσουν – κάθε 100 ευρώ. Εάν προσφέρουν περισσότερα από 100 ευρώ, η τιμή του ομολόγου θα ανέβει. Εφόσον η πληρωμή του κουπονιού είναι ένα σταθερό ονομαστικό ποσό, αυτό σημαίνει ότι η πληρωμή μειώνεται.

Ας υποθέσουμε αντ ‘αυτού ότι μια μέρα, επενδυτές εμφανίστηκαν σε μια δημοπρασία ταμείου Jämtland με προσφορές μόνο 90 ​​€. Αυτή τη φορά η τιμή πέφτει, γεγονός που προκαλεί αύξηση της απόδοσης.

Αυτό είναι το σενάριο που μας ενδιαφέρει. Δεν είναι η φυσιολογική κατάσταση των αγορών κρατικού χρέους. Στις περισσότερες δημοπρασίες υψηλής αξιοπιστίας για το δημόσιο χρέος, οι επενδυτές υποβάλλουν προσφορά να αγοράσουν περισσότερα από όσα θέλει να πουλήσει η κυβέρνηση. Εάν η υπερβολική ζήτηση για χρέος είναι μέτρια (και πάλι, φυσιολογική), η απόδοση παραμένει σταθερή με την πάροδο του χρόνου.

Αυτό αλλάζει όταν υπάρχει λιγότερη ζήτηση από την προσφορά για ομόλογα. Όπως συμβαίνει πάντα στην οικονομική δραστηριότητα, τα αρνητικά νέα —όπως η αποτυχία της κυβέρνησης να πουλήσει όλο το χρέος που πουλά— επηρεάζουν την οικονομία πιο γρήγορα από τα θετικά νέα. Η οικονομική θεωρία το εξηγεί αυτό με ψυχολογικούς όρους: Όταν δεν υπάρχουν αρκετοί δικαιούχοι σε μια δημοπρασία κρατικού χρέους, οι επενδυτές ανησυχούν ότι άλλοι επενδυτές χάνουν το ενδιαφέρον τους να κατέχουν, πόσο μάλλον να αγοράσουν, αυτό το χρέος.

Σε αυτό το σημείο, οι επενδυτές ανησυχούν ότι δεν θα μπορέσουν να πουλήσουν τους τίτλους του Δημοσίου που κατέχουν στα χαρτοφυλάκιά τους, τουλάχιστον όχι σε τιμή που θα διατηρήσει την αξία της επένδυσής τους. Ως εκ τούτου, σπεύδουν στην αγορά και προσπαθούν να τα πουλήσουν νωρίτερα από ό,τι είχαν προγραμματίσει. Αυτό αυξάνει την προσφορά χρέους στην αγορά. Η τιμή του ομολόγου πέφτει, γεγονός που προκαλεί αύξηση των αποδόσεων (επιτόκια).

Η φυγή των επενδυτών από το χρέος της κυβέρνησης Jämtland είναι το μόνο που χρειάζεται για να τεθεί αυτή η κυβέρνηση σε οικονομική κρίση. Το μόνο που χρειάζεται είναι ένα αρκετά μεγάλο ταξίδι μακριά από το Treasuries.

Μόλις χτυπήσει μια οικονομική κρίση, ανεβάζει εύκολα δυναμική. Θα σταματήσει μόνο όταν η αγορά φτάσει στον πάτο (ένα απρόβλεπτο σημείο) ή όταν μια εξωτερική δύναμη αρχίσει να αγοράζει αρκετό δημόσιο χρέος της Jämtland για να αποκαταστήσει την εμπιστοσύνη σε αυτήν.

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έκανε ακριβώς αυτό κατά τη διάρκεια της Μεγάλης Ύφεσης. Οι μαζικές αγορές κρατικού χρέους της οδήγησαν σε μια άνευ προηγουμένου διεύρυνση της προσφοράς χρήματος στην ευρωζώνη. Η ΕΚΤ κάθεται τώρα σε ένα μεγάλο χαρτοφυλάκιο χρέους από το οποίο δεν μπορεί να απαλλαγεί, ιδιαίτερα όταν βρίσκεται σε εξέλιξη μια άλλη χρηματοπιστωτική κρίση.

Ως αποτέλεσμα, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα είναι τώρα αυτομάτως Απαγορεύεται να αγοράσετε περισσότερα χρέη. Με την εξαίρεση της κεντρικής τράπεζας, η συμβατική πολιτική σοφία αφήνει στην υπερχρεωμένη κυβέρνηση μόνο μία επιλογή: τα μέτρα λιτότητας. Έχει χρησιμοποιηθεί επιθετικά από πολλές κυβερνήσεις στην πρόσφατη κρίσηΜε μοναδικό σκοπό την όσο το δυνατόν ταχύτερη εξάλειψη του δημοσιονομικού ελλείμματος, όποιο κι αν είναι το κόστος.

λιτότητα δεν δούλεψε. Μόνο η παρέμβαση της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας απέτρεψε μια πλήρη καταστροφή στην αγορά κρατικού χρέους της ΕΕ. Τώρα, με την κεντρική τράπεζα εκτός εικόνας, η ανάγκη για μια εναλλακτική στρατηγική είναι μεγαλύτερη από ποτέ.

Ο κύριος λόγος για αυτό είναι φυσικά η επικείμενη ύφεση, αλλά ένας εξίσου επιτακτικός λόγος είναι ότι 14 από τα 27 κράτη μέλη της ΕΕ έχουν χρέη που υπερβαίνουν το συνταγματικά καθορισμένο ανώτατο όριο του 60% του ΑΕΠ:

Εικόνα 1, πηγή πρωτογενών δεδομένων: Eurostat

Εάν οι νομοθέτες σε υπερχρεωμένες χώρες δεν λάβουν προληπτικά μέτρα, θα μπορούσαν γρήγορα να βρεθούν σε μια κατάσταση τόσο κακή όσο η Ελλάδα την προηγούμενη φορά. ή χειρότερα.

εναλλακτική στρατηγική

Το βασικό συστατικό σε κάθε οικονομική κρίση είναι η απώλεια της εμπιστοσύνης των επενδυτών. Δεν είναι η αιτία της κρίσης – η υπερχρέωση – αλλά ο μηχανισμός που οδηγεί την κρίση. Για να μην συμβεί αυτό, οι υπερχρεωμένες κυβερνήσεις στην Ευρώπη πρέπει να εξασφαλίσουν βιώσιμη χρηματοδότηση για τα ελλείμματά τους.

Εστιάζοντας στην ευρωζώνη, το κλειδί για μια εναλλακτική στρατηγική χρηματοδότησης του ελλείμματος βρίσκεται στην καμπύλη αποδόσεων της αγοράς κρατικού χρέους σε ευρώ. Όπως δείχνει το σχήμα 2, αυτή η καμπύλη έχει μια κανονική κλίση προς τα πάνω (μπλε), σε αντίθεση με την αμερικανική καμπύλη απόδοσης, η οποία έχει κλίση προς τα κάτω (κόκκινο):

Εικόνα 2, Πηγές: Υπουργείο Οικονομικών των Η.Π.Α. Eurostat

Αυτές οι δύο καμπύλες αποδόσεων αντιπροσωπεύουν, τουλάχιστον εν μέρει, τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό μεταξύ των επενδυτών. Όταν αναμένουν χαμηλότερο πληθωρισμό μακροπρόθεσμα, δέχονται χαμηλότερες αποδόσεις σε τίτλους με μεγαλύτερη διάρκεια. Εξακολουθούν να απαιτούν υψηλές αποδόσεις στο βραχυπρόθεσμο χρέος, το οποίο οδηγεί σε μια ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων.

Στις μέρες μας, αυτό συμβαίνει στην Αμερική. Η αμερικανική οικονομία πέρασε το ανώτατο όριο του πληθωρισμού τον Ιούνιο (σύμφωνα με στοιχεία από Γραφείο Στατιστικών Εργασίας), ενώ η Ευρώπη έχει Μόλις έφτασε σε αυτό το σημείο. Ως εκ τούτου, οι προτιμήσεις μεταξύ των επενδυτών χρέους της ευρωζώνης αντιστρέφονται: οι επενδυτές εξακολουθούν να απαιτούν υψηλότερα επιτόκια για τις μακροπρόθεσμες υποχρεώσεις παρά για τις βραχυπρόθεσμες αγορές. Αν και αυτή είναι η «κανονική» κατάσταση στην αγορά χρέους, είναι επίσης μια φυσιολογική διαφορά προσδοκιών όταν οι επενδυτές δεν είναι σίγουροι για το πόσο θα διαρκέσει ένα πληθωριστικό επεισόδιο.

Οι κυβερνήσεις των οφειλετών της ευρωζώνης μπορούν να επωφεληθούν από αυτό. Ως ένα βήμα προς τον μετριασμό ή, ελπίζουμε, την πλήρη αποφυγή της κρίσης χρέους, θα μπορούσαν να επικεντρωθούν στην έκδοση νέου χρέους στο μεγαλύτερο άκρο του φάσματος ληκτότητας. Δεδομένου ότι τα ομόλογα 20 ετών και άνω πληρώνουν επί του παρόντος περισσότερο από 3% (και πάλι χρησιμοποιώντας τους μέσους όρους της Eurostat· οι αποδόσεις των επιμέρους χωρών μπορεί να διαφέρουν), είναι καλό για τους επενδυτές αυτές οι αποδόσεις να διαρκέσουν πολύ μετά την τρέχουσα κρίση πληθωρισμού. χρυσός. Εκείνη τη στιγμή, όταν ο πληθωρισμός επιστρέψει στο «κανονικό» εύρος μεταξύ 1,5 και 2%, αυτά τα ομόλογα θα πληρώσουν ένα ωραίο θετικό επιτόκιο.

Υπάρχει ένας άλλος λόγος για τον οποίο οι υπερχρεωμένες κυβερνήσεις επικεντρώνουν το νέο τους χρέος σε μεγαλύτερες λήξεις. Όταν ο πληθωρισμός υποχωρήσει και περισσότεροι άνθρωποι θέλουν να αγοράσουν το χρέος τους, η τιμή της αγοράς θα ανέβει. Σύμφωνα με τον παραπάνω τύπο, αυτό σημαίνει ότι η απόδοση μειώνεται ξανά, πράγμα που σημαίνει ότι όσοι επένδυσαν σε χρέη κατά τη διάρκεια της κρίσης μπορούν να αποκομίσουν κέρδη κεφαλαίου.

Αυτό δεν έχει μόνο οικονομικό νόημα, αλλά είναι και καλή «πολιτική ψυχολογία»: δείχνει ότι η εν λόγω κυβέρνηση έχει μακροπρόθεσμα στο μυαλό της όταν λαμβάνει αποφάσεις δημοσιονομικής πολιτικής. Το κόστος για την κυβέρνηση είναι ελαφρώς υψηλότερο εκ των προτέρων σε σύγκριση με το αν η κυβέρνηση είχε πουλήσει βραχυπρόθεσμο χρέος με χαμηλότερα επιτόκια. Ωστόσο, αν το έκαναν, θα έπρεπε να ξεπεράσουν το χρέος τους εν μέσω ύφεσης. Αυτό θα αύξανε απότομα το κόστος του χρέους τους αντί να το διατηρήσει σταθερό και προβλέψιμο με την πάροδο του χρόνου.

Εύρεση νέων επενδυτών

Ποιος όμως θα αγοράσει αυτό το χρέος; Εάν εξαιρεθεί η κεντρική τράπεζα και εάν οι εδραιωμένοι επενδυτές είναι δύσπιστοι σχετικά με την αγορά περισσότερων ή ακόμα και τη διατήρηση των χαρτοφυλακίων που κατέχουν, θα ήταν πιθανότατα στην κορυφή της λίστας;

Τα κύρια δημογραφικά στοιχεία των επενδυτών θα είναι τοπικές οικογένειες και επιχειρήσεις. Η αβεβαιότητα για το μέλλον είναι ένα από τα πιο επιζήμια συστατικά μιας ύφεσης: τα νοικοκυριά ανησυχούν όλο και περισσότερο για την απασχόληση. Οι εταιρείες σταματούν επενδύσεις και νέες προσλήψεις, ακόμη και απολύσεις. Η χρηματοοικονομική ασφάλεια είναι πρωταρχικής σημασίας, παρέχοντας μια πλατφόρμα για ανανεωμένη εμπιστοσύνη μεταξύ των υπευθύνων λήψης οικονομικών αποφάσεων.

Μια κυβέρνηση που κατευθύνει το ταμείο της να πουλήσει ένα αποκλειστικό πακέτο νέου μακροπρόθεσμου χρέους σε νοικοκυριά με ανώτερο μεσαίο εισόδημα και εταιρείες με καλή ρευστότητα μπορεί να σημειώσει σημαντική πρόοδο προς την αποτροπή μιας χρηματοπιστωτικής κρίσης. Μόλις αρχίσει να λειτουργεί αυτό το πρόγραμμα, οι τακτικοί επενδυτές θα δουν ότι υπάρχει καλή ρευστότητα στην αγορά κρατικού χρέους. Ως αποτέλεσμα, θα επιστρέψουν σε αυτό νωρίτερα από ό,τι θα έκαναν διαφορετικά, ενισχύοντας την ικανότητα της κυβέρνησης του οφειλέτη να αντιμετωπίσει την ύφεση χωρίς να χρειαστεί να υπομείνει άλλη οικονομική κρίση.

Αυτό, φυσικά, δεν είναι το μόνο βήμα που πρέπει να κάνει η κυβέρνηση. Και πρέπει να διασφαλίσει ότι οι μακροπρόθεσμες δημοσιονομικές της προοπτικές είναι καλύτερες από ό,τι ήταν στο παρελθόν: μέσω διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων στις κρατικές δαπάνες, μπορεί να μειώσει την πιθανότητα δημοσιονομικών ελλειμμάτων στο μέλλον.

Ενθαρρύνοντας την οικονομική ανάπτυξη μέσω της απορρύθμισης, των υπεύθυνων φορολογικών περικοπών και της περιορισμένης ιδιωτικοποίησης προγραμμάτων που χρηματοδοτούνται επί του παρόντος από τους φορολογούμενους, η κυβέρνηση μπορεί να βάλει μεγαλύτερη απόσταση μεταξύ της και των μελλοντικών κρίσεων χρέους.

Και πάλι, είναι κρίσιμο οι νομοθέτες σε υπερχρεωμένες χώρες στην Ευρώπη να εισέλθουν στην επόμενη ύφεση με προληπτική νοοτροπία. Σημαίνει επίσης ότι οι νομοθέτες δεν μπορούν να αφήσουν τη διαχείριση του χρέους της χώρας τους σε ειδικούς. Ήταν οι ειδικοί που προκάλεσαν την καταστροφή της λιτότητας την τελευταία φορά. Μάλλον δεν έχουν πάρει το μάθημά τους από τότε.