Θέτοντας προσδοκίες με την Τουρκία και την Ελλάδα | MarketMinder

Μετά από μια εβδομάδα καλοκαιριού και αν κρίνουμε από τα οικονομικά έντυπα που καλύπτουμε, η διάθεση θερμαίνεται σε μέρη της παλιάς Οθωμανικής Αυτοκρατορίας: Τουρκία και Ελλάδα. Αυτές οι αναδυόμενες αγορές έχουν περιορισμένη παρουσία στις παγκόσμιες αγορές, αλλά κατά καιρούς, πιστεύουμε, μπορούν να απεικονίσουν βασικά επενδυτικά μαθήματα.^[i] Εδώ είναι ένα σημαντικό που πιστεύουμε ότι δείχνει αυτή τη στιγμή: Παρακολουθήστε πώς οι προσδοκίες ευθυγραμμίζονται με την πραγματικότητα. Σύμφωνα με την έρευνά μας, όταν το πρώτο υπερισχύει του δεύτερου, τείνει να ακολουθεί απογοήτευση – ένας παράγοντας που πιστεύουμε ότι αξίζει να λάβουμε υπόψη μας δεδομένης της πρόσφατης αναταραχής γύρω από τις πολιτικές εξελίξεις στην Τουρκία και την Ελλάδα.

Λουκούμι για επενδυτές;

Αφού ο Τούρκος Πρόεδρος Ρετζέπ Ταγίπ Ερντογάν κέρδισε τις γενικές εκλογές του περασμένου μήνα και παρέτεινε την 20ετή διακυβέρνησή του για άλλα 5 χρόνια, ορισμένοι οικονομικοί σχολιαστές που παρακολουθούμε υποστήριξαν ότι οι νέοι διορισμοί του Ερντογάν θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αλλαγές στη φιλική προς την αγορά οικονομική πολιτική. Ο διορισμός του διεθνώς αναγνωρισμένου οικονομολόγου Mehmet Simsek και του πρώην διευθύνοντος συμβούλου της U.S. Bank Hafiz Gay Erkan ως υπουργού Οικονομικών και Διοικητή της Κεντρικής Τράπεζας της Δημοκρατίας της Τουρκίας (CBRT), αντίστοιχα, έχει αυξήσει την ελπίδα σε ορισμένους από τους αναλυτές της αγοράς που παρακολουθούμε για μια αλλαγή. στην παραδοσιακή οικονομία. πολιτικές (και εκτός από την ανορθόδοξη άποψη -την οποία υποστήριξε ο Ερντογάν- ότι τα υψηλά επιτόκια προκαλούν πληθωρισμό).^[ii] Σημειώσαμε ότι οι προσδοκίες ήταν υψηλές εν όψει της συνεδρίασης της Κεντρικής Τράπεζας της Τουρκίας τον Ιούνιο και διαβάσαμε τις προβλέψεις ορισμένων αναλυτών ότι το επιτόκιο αναφοράς της Τουρκικής Κεντρικής Τράπεζας θα διπλασιαστεί, θα τριπλασιαστεί ή και θα τετραπλασιαστεί ως απάντηση στον υψηλό πληθωρισμό (που κατέγραψε 39,6 % ετησίως σε CAN).^[iii]

Δεδομένης αυτής της προοπτικής, η άνοδος της περασμένης Πέμπτης κατά 650 μονάδες βάσης από 8,5% σε 15% απογοήτευσε ορισμένους από τους παρατηρητές της αγοράς που ακολουθούμε. Άλλες πρόσφατες κινήσεις υποδηλώνουν ότι η κεντρική τράπεζα της Τουρκίας ευνοεί τις σταδιακές αλλαγές έναντι των δραματικών μέτρων, προσαρμόζοντας ορισμένους κανόνες που έχουν υποστηρίξει τεχνητά τη λίρα αντί να την μειώσει. Για παράδειγμα, οι τουρκικές τράπεζες υποχρεούνται να διατηρούν ομόλογα σε λίρες που αντιστοιχούν σε ένα ορισμένο ποσοστό των καταθέσεων τους σε ξένο νόμισμα – και η κεντρική τράπεζα της Τουρκίας το απέρριψε. Αναλογία συντήρησης αποθεμάτων Από 10% έως 5%.^[iv] Τα τοπικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα πρέπει επίσης να πληρώνουν υψηλότερες απαιτήσεις συντήρησης εάν οι τίτλοι σε λίρες είναι λιγότεροι από το 60% των συνολικών καταθέσεων – τώρα το ελάχιστο είναι 57%.^[v] Το αποτέλεσμα αυτών των ενημερώσεων, σύμφωνα με την ανάλυσή μας: χαλάρωση της κυβερνητικής πίεσης στους Τούρκους καταναλωτές και τις επιχειρήσεις να διατηρούν λιγότερα δολάρια ΗΠΑ – μια πολιτική παρόμοια με ελέγχους κεφαλαίωντο οποίο μπορεί ιστορικά να αποτρέψει τη ροή χρημάτων σε μέρη όπου θα μπορούσε να αναπτυχθεί πιο αποτελεσματικά, με βάση την έρευνά μας.

Ως απάντηση σε αυτές τις κινήσεις και τα νέα, η τουρκική κεντρική τράπεζα φαίνεται να μην χρησιμοποιεί πλέον αποθεματικά για να αγοράσει το νόμισμα, υποστηρίζοντας έτσι την αξία του.Η λίρα έπεσε σε ιστορικό χαμηλό έναντι του δολαρίου ΗΠΑ νωρίτερα αυτή την εβδομάδα.^[vi] Δεν πιστεύουμε ότι αυτό προκαλεί έκπληξη: οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν αφαιρέσει την υποστήριξη για το νόμισμα και οι αυξήσεις των επιτοκίων φαίνεται να έχουν δρόμο για να ανταποκριθούν στις προσδοκίες της αγοράς. Ωστόσο, η αδυναμία της λίρας δεν είναι μυστικό: έχει υποχωρήσει -25,3% σε σύγκριση με το δολάριο από έτος έως σήμερα, και έχει αποδυναμωθεί σταθερά για το μεγαλύτερο μέρος της τελευταίας δεκαετίας.^[vii] Κατά την άποψή μας, αυτό δείχνει ότι οι αγορές γνωρίζουν καλά τα μακροχρόνια οικονομικά ζητήματα στην Τουρκία, τα οποία περιλαμβάνουν υψηλούς ρυθμούς πληθωρισμού και συχνή κρατική οικονομική παρέμβαση.^[viii] (Γκαλερί 1)

Εικόνα 1: Η λίρα επί Ερντογάν

Πηγή: FactSet, από 26/6/2023. δολάρια ΗΠΑ ανά τουρκική λίρα, 23/6/2003 – 23/6/2023.

Κοιτάζοντας το μέλλον, δεν πιστεύουμε ότι οι παραδοσιακές οικονομικές πολιτικές είναι δεδομένες στην Τουρκία, ακόμη και με τον Σίμσεκ και τον Ερκάν στο τιμόνι. Ο Σίμσεκ είπε ότι το Υπουργείο Οικονομικών και Οικονομικών θα ακολουθήσουν μια σταδιακή προσέγγιση προκειμένου να μειώσουν τον κίνδυνο αποσπασματικών παρενεργειών, πράγμα που σημαίνει ότι υπάρχουν περισσότερα μέτρα για την αποκατάσταση της κανονικής λειτουργίας της αγοράς.^[ix] Είναι πιθανό, αλλά κατά τη γνώμη μας, αυτό που έχει σημασία για τις αγορές είναι το πώς η πραγματικότητα ευθυγραμμίζεται με τις προσδοκίες. Ο Ερντογάν έχει ιστορικό αντικατάστασης πολιτικών που δεν έπαιξαν από το βιβλίο του. Πάρτε για παράδειγμα, τα τελευταία πέντε χρόνια, ο Ερντογάν απέλυσε τρεις διοικητές κεντρικών τραπεζών. ο γαμπρός του τον τοποθέτησε Υπουργό Οικονομικών (ο οποίος αργότερα παραιτήθηκε, δήθεν για λόγους υγείας). Απέλυσε τον υπουργό Οικονομικών επειδή αντιτάχθηκε δημόσια στις μειώσεις των επιτοκίων για την τουρκική κεντρική τράπεζα.^[x] Ο Ερντογάν απέλυσε ακόμη και τον επικεφαλής της κρατικής στατιστικής υπηρεσίας επειδή ανέφερε πληθωρισμό ρεκόρ.^[xi] Εάν οι προσδοκίες για κανονική οικονομική πολιτική στην Τουρκία είναι πολύ υψηλές σε σύγκριση με τη μέτρια πρόοδο, πιστεύουμε ότι αυτό θα μπορούσε να απογοητεύσει τις αγορές.

Τι πιστεύετε για την ελληνική αναγέννηση;

Η Ελλάδα έχει νέα κυβέρνηση αφού η κεντροδεξιά Νέα Δημοκρατία κέρδισε το 40,5% της δεύτερης εθνικής ψήφου της χώρας μέσα σε ισάριθμους μήνες την Κυριακή, καθώς η απόφαση του νυν πρωθυπουργού Κυριάκου Μητσοτάκη να διαλύσει το κοινοβούλιο μετά τη νίκη στις εκλογές του Μαΐου απέδωσε καρπούς. Σύμφωνα με το νέο εκλογικό σύστημα, τα νικητήρια κόμματα που ξεπερνούν το όριο του 40% λαμβάνουν πρόσθετες κοινοβουλευτικές έδρες – έτσι η Νέα Δημοκρατία φαίνεται ότι θα λάβει 158 έδρες στο κοινοβούλιο των 300 εδρών. Μια νέα κυβέρνηση της πλειοψηφίας ορκίστηκε τη Δευτέρα και οι προσδοκίες από ψηφοφόρους και επενδυτές φαίνεται να είναι υψηλές. Με τα λόγια ενός Έλληνα συνταξιούχου, «περιμένω πολλά (από τη νέα κυβέρνηση)… Το βασικό είναι το σύστημα υγείας, η οικονομία, για να ζήσουμε (αξιοπρεπώς) γιατί τα πράγματα είναι δύσκολα».^[xii] Ομοίως, έχουμε δει επενδυτές να θεωρούν ότι η κυβέρνηση Μητσοτάκη θα συνεχίσει να οδηγεί την πρόοδο των μεταρρυθμίσεων και να θέσει το έθνος σε τροχιά αποκατάστασης της επενδυτικής βαθμίδας του χρέους του.^[xiii]

Ωστόσο, κατά τη γνώμη μας, είναι πιθανό ότι οι μελλοντικές αγορές έχουν ήδη τιμολογήσει εκ των προτέρων πολλές από αυτές τις ελπίδες. Οι ελληνικές μετοχές σημειώνουν άνοδο 32,7% σε ετήσια βάση, ξεπερνώντας σημαντικά τις επιδόσεις των ευρύτερων αναδυόμενων αγορών (0,2%).^[xiv] Καθώς τα πρότυπα ανεβαίνουν, μπορεί η κυβέρνηση να ανταποκριθεί – πόσο μάλλον να ξεπεράσει – τις υψηλές προσδοκίες; Ο χρόνος θα δείξει, αλλά σύμφωνα με την έρευνά μας, οι κυβερνήσεις με απόλυτη πλειοψηφία δεν χάνουν απαραίτητα όλα όσα υπόσχονται στην προεκλογική εκστρατεία. Η Ελληνική Δημοκρατία μπορεί να κοιτάξει τη Γαλλική Δημοκρατία για αυτό το μάθημα, καθώς η τεράστια πλειοψηφία του συνασπισμού του Προέδρου Emmanuel Macron το 2017 δεν οδήγησε σε σημαντικές νομοθετικές αλλαγές.